過去五年多時間里，首輪投資了東軟醫(yī)療的戰(zhàn)略投資人，與東軟集團一道努力搭建結構、推動東軟醫(yī)療上市。但伴隨著東軟集團業(yè)績下滑，二級市場上的部分中小投資人發(fā)出了質疑的聲音，東軟集團被貼上了“掏空上市公司”的標簽。
然而，企業(yè)IPO上市是一項極其復雜的系統(tǒng)工程。改革開放三十多年來，中國資本市場改革的深度和廣度日益拓展，滿足不同發(fā)展階段、不同類型市場主體融資需求的多層次資本市場框架已逐漸確立。
2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板，試行成熟市場通行的注冊制，更是標志著中國資本市場進入一個嶄新的時代。中國的科技創(chuàng)新型企業(yè)不必再遠走他鄉(xiāng)、尋求境外上市，可以直接在科創(chuàng)板上市，已成大勢所趨。
作為創(chuàng)造了國產(chǎn) CT 領域多個“中國自主品牌第一”的大型醫(yī)學診療設備制造商，東軟醫(yī)療能否抓住這次歷史機遇，成為國產(chǎn)醫(yī)療設備科創(chuàng)第一股？
招股書顯示，東軟醫(yī)療股權結構較為分散，不存在控股股東和實際控制人，第一大股東東軟集團持股比例為29.9436%，第二大股東威志環(huán)球持股比例為 26.5202%。發(fā)起人股東共13名，各發(fā)起人持股情況如下：
數(shù)據(jù)來源：東軟醫(yī)療招股書
熟悉東軟醫(yī)療的人不難發(fā)現(xiàn)，在長達20余年的產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新之路上，東軟醫(yī)療每一次股權結構的變化，都緊緊追隨著中國資本市場更自由、更開放的腳步。
引進戰(zhàn)略投資人改善股權結構
瞄準香港上市
有關習近平總書記提出推動“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”建設，相關方面的布置工作于2014年迅速鋪開，4月在博鰲亞洲論壇年會開幕大會上，李克強總理特別強調要推進“一帶一路”的建設，11月的中央經(jīng)濟工作會議也將“一帶一路”提升至國家戰(zhàn)略的高度。
同期，以“創(chuàng)新二十載、智領迎未來”為主題的中國民族醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的國際化發(fā)展之路論壇暨2014東軟醫(yī)療客戶大會在沈陽召開。公開數(shù)據(jù)顯示，東軟醫(yī)療的產(chǎn)品已遍布中國各個省、市、自治區(qū)和直轄市，同時銷往美國、意大利、俄羅斯以及東歐、中東、非洲等全球90多個國家和地區(qū)，為全球近8000多家醫(yī)療機構提供醫(yī)療設備產(chǎn)品與服務。
當時，東軟醫(yī)療已推出代表我國自主研發(fā)最高水平的NeuViz 64層螺旋CT，盡管如此，據(jù)說每年年初內部立項要投入研發(fā)新的醫(yī)療設備，前期投入的預算都很大，很多新項目因為受成本控制的影響會被東軟集團預算管理委員會砍掉，而且醫(yī)療設備只有在客戶購買后才能收到錢，投資回報周期很長，使得東軟醫(yī)療的研發(fā)進程受到影響。
一個月后的2014年12月，東軟集團發(fā)布公告，其中：弘毅投資、高盛、加拿大養(yǎng)老基金、通和、東軟控股合計出資11.33 億元人民幣，分別購買東軟集團所持有的東軟醫(yī)療一定比例的股權；同時，上述投資人連同東軟醫(yī)療員工持股平臺共同對東軟醫(yī)療增資16億元人民幣。
增資資金的使用，主要是進一步加強產(chǎn)品研發(fā)和市場推廣投入，以及積極開展境內外并購，持續(xù)提升核心競爭力。各投資人承諾盡必要的努力實現(xiàn)并完成東軟醫(yī)療境外上市，并首選香港作為東軟醫(yī)療的上市地?；刭徠陂L達六年，且約定在第二次交割日后才開始計算。
弘毅投資，是聯(lián)想控股成員企業(yè)中專門從事股權投資的公司，專注于醫(yī)藥健康、機械裝備、消費品等領域，當時投資東軟醫(yī)療一是看到中國有越來越多的中產(chǎn)階級越來越關心生活的質量，同時也與此前其他投資形成互補。
高盛，是世界領先的投資銀行，持續(xù)關注全球醫(yī)療健康市場，當時投資東軟醫(yī)療主要是看好全球醫(yī)療設備市場變革的機會，以及中國企業(yè)在其中的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
通和資本，是一家專注于生命科學和健康醫(yī)療領域的投資機構，管理團隊由一批在海內外生命科學及醫(yī)療領域具備豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗的資深專業(yè)人士組成。
這些戰(zhàn)略投資人，一方面看重未來高端醫(yī)療設備領域巨大的市場機會，另一方面堅信東軟醫(yī)療能夠與其各自已投公司產(chǎn)生協(xié)同效應。而長達六年的回購期約定，投資人注重的則是長遠利益與東軟醫(yī)療捆綁得更加緊密，同時還會提供他自身的部分資源來支持東軟醫(yī)療的發(fā)展。
作為上交所主板A股的上市公司，東軟集團目的明確，通過分離不同商業(yè)模式的業(yè)務，即：釋放東軟數(shù)字化醫(yī)療設備的價值并創(chuàng)造成長的新動力，推動東軟集團實現(xiàn)在 IT 解決方案、數(shù)字化醫(yī)療設備等領域多元化發(fā)展的新模式，構建資本、激勵制度與業(yè)務相匹配的商業(yè)模式。
2016年新年伊始，證監(jiān)會公開宣布注冊制改革是其2016年工作的首要任務。
這一年，東軟醫(yī)療的投資人陸續(xù)完成交割。本次交易最終完成后，東軟集團持有東軟醫(yī)療 33.35%的股權。
2017年，東軟集團發(fā)布《東軟集團股份有限公司關于子公司沈陽東軟醫(yī)療系統(tǒng)有限公司增資的關聯(lián)交易公告》，對子公司東軟醫(yī)療增資，由 20.06 億元增至 22.35 億元，東軟集團放棄增資優(yōu)先認購權，增資完成后，東軟集團對東軟醫(yī)療的持股比例由 33.35%下降至 29.94%，不再擁有對東軟醫(yī)療的控制權，不再將東軟醫(yī)療納入合并財務報表范圍，改變了東軟醫(yī)療的股東結構，新一屆董事會作為東軟醫(yī)療最高權力機構開始行使職權，東軟醫(yī)療初步具備了有利于上市的公司治理結構。
圍繞創(chuàng)新業(yè)務模式吸納不同類型股東
賭期將至前完成股改
招股書顯示，東軟醫(yī)療本次發(fā)行前有兩家國有股東，分別為東控第八和盛京金控。
東控第八，由中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司持有100%股權。2018年12月，人保資產(chǎn)曾系統(tǒng)性地對外透露“四個生態(tài)圈”建設的創(chuàng)新模式，其中：在健康養(yǎng)老生態(tài)圈方面，人保資產(chǎn)在2016-2017年幫助人保集團戰(zhàn)略投資東軟控股、東軟醫(yī)療和東軟熙康等企業(yè)股權，其中東軟醫(yī)療是東軟控股旗下醫(yī)療健康板塊的重要經(jīng)營主體。人保集團投資東軟系企業(yè)股權，不僅可以獲得較好的投資收益，更能深化雙方在醫(yī)療健康業(yè)務領域的全面戰(zhàn)略合作，充分利用雙方在各自領域的優(yōu)勢，推動保險主業(yè)與醫(yī)療健康領域的深度融合，助推人保集團健康養(yǎng)老生態(tài)圈建設。
盛京金控，由沈陽市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會和沈陽市財政局分別持有66.67%和 33.33%股權。由于東軟醫(yī)療股東之一Noble Investment未完成部分股權對應的實繳出資，2019年3月盛京金控以1,971.71萬元受讓0.4318%股權完成對東軟醫(yī)療的投資，也在一定程度上展現(xiàn)了東軟醫(yī)療所在地——沈陽市政府對本地創(chuàng)新企業(yè)的長期支持，同時也響應了沈陽市發(fā)展和升級智能制造和高端設備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的號召。
2019年，東軟與百度正式成為戰(zhàn)略合作伙伴
百度，早在2018年便開始布局醫(yī)療器械，內部成立了定位于“AI賦能基層醫(yī)療”的百度靈醫(yī)團隊。
2019年2月，企查查信息顯示，百度在線網(wǎng)絡技術（北京）有限公司經(jīng)營范圍發(fā)生變更，出現(xiàn)了“醫(yī)療器械II類”和“銷售第三類醫(yī)療器械”的內容。
2019年3月，細心的網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，東軟醫(yī)療發(fā)生工商變更，新增股東中包括百度在線網(wǎng)絡技術（北京）有限公司，百度認繳出資額為2252.0143萬元。
招股書顯示，東軟醫(yī)療股改基準日為2019年3月21日。3 月 28 日，東軟醫(yī)療 13 名股東簽署《發(fā)起人協(xié)議書》，同意東軟醫(yī)療有限整體變更為股份有限公司，股份有限公司創(chuàng)立大會暨第一次股東大會同日召開。
此時，距離東軟集團承諾的對賭回購期限，還有一年左右的時間。
出席民企座談會
呼吁資本市場助力科技企業(yè)
轉戰(zhàn)科創(chuàng)板
2018年11月1日，習近平總書記在北京人民大會堂主持召開民營企業(yè)座談會并發(fā)表重要講話。座談會上，東軟集團董事長兼CEO劉積仁作為民營企業(yè)家代表第一個發(fā)言，他向總書記匯報了東軟大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，并就資本市場如何支持高科技民營企業(yè)發(fā)展提出了建議。
短短四天后的11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布，將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設。
劉積仁的呼吁，是與黨中央的政策不謀而合？還是機會永遠留給有準備的人？
一個月后的12月13日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規(guī)定》（【2019】27號）并自發(fā)布之日起施行，主要明確了分拆條件，同時為A股境內分拆上市明確了標準和流程。
27號文第四條規(guī)定：股東大會應當就董事會提案中有關所屬子公司分拆是否有利于維護股東和債權人合法權益、上市公司分拆后能否保持獨立性及持續(xù)經(jīng)營能力等進行逐項審議并表決。
試想，如果東軟醫(yī)療按照27號文走分拆上市的路徑，單憑上述第四條的規(guī)定，東軟集團的廣大股東們是否會一致同意？即使同意，需要逐項審議并表決的時間周期究竟需要多久？能否在對賭時間期限內全部完成？
此時，距離東軟集團不再將東軟醫(yī)療納入合并報表范圍的2016年7月31日，時間已整整過去了三年零四個月。
這，是劉積仁的精心設計？還是中國資本市場在某些方面的政策滯后于實體經(jīng)濟發(fā)展的需要？
鑒于宏觀環(huán)境的重大變化，境外上市早已不再是東軟醫(yī)療的最佳選擇。
2019年1月，經(jīng)黨中央、國務院同意，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。
2019年3月，上交所發(fā)布了與科創(chuàng)板配套的兩個文件，即：《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》和《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》，進一步明確了科創(chuàng)板重點推薦的新一代信息技術、高端裝備等七大領域。
2019年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布《中國國際金融股份有限公司關于東軟醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司輔導備案信息公示》。
2020年6月，東軟醫(yī)療申請科創(chuàng)板，擬采用第一套上市標準，即“預計市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1 億元”。
這意味著，東軟醫(yī)療過去20余年的發(fā)展已經(jīng)得到了市場驗證、獲取了外部的價值認同？還是中國資本市場在助力科技企業(yè)發(fā)展的政策層面的一次有益嘗試？
歷經(jīng)六年，東軟醫(yī)療終于從瞄準境外上市轉戰(zhàn)到科創(chuàng)板。目前，東軟醫(yī)療產(chǎn)品覆蓋計算機斷層掃描成像系統(tǒng)(CT)、磁共 振成像系統(tǒng)(MRI)、數(shù)字減影血管造影系統(tǒng)(DSA)、通用 X 線成像設備(GXR)、 超聲診斷設備(US)、核醫(yī)學成像設備(PET/CT)、放射治療產(chǎn)品(RT)、體外診斷 (IVD)設備及試劑，是國內醫(yī)學影像領域產(chǎn)品線較為齊全的少數(shù)企業(yè)之一。
招股書顯示，截至 2019 年 12 月 31 日，東軟醫(yī)療各類醫(yī)學診療設備歷史發(fā)機量已達38,000余臺，產(chǎn)品已銷往美國、俄羅斯、意大利、阿聯(lián)酋、埃及、巴西、肯尼亞等全球100余個國家和地區(qū)，其中包含 80 余個“一帶一路”合作國家。
不久的將來，東軟醫(yī)療能否如愿登陸科創(chuàng)板？
讓我們拭目以待……?
【作者?風清揚?】
